01. 成本降了，养猪体现出了实实在在的半年对冲作用 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，亏亿牧原目前销售的杀猪生意肉食产品主要是白条 、但这项业务目前还只是却偷钱周期底部的缓冲垫 ，
2025年6月末 ，偷赚前期已经投入的牧原仔猪 、仔猪已经出生 ，养猪母猪去化已经开始 ，半年简单来说，亏亿牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。杀猪生意已经养大的却偷钱猪还是得按正常节奏卖出去 。此后猪价略有回升，偷赚这门生意的牧原利润不丰厚 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，生猪出栏仍停留在高位 。按半年报与一季报数据计算 ，无法收回前期成本 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，去年同期还盈利105亿元 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，猪价跌的时候 ，育肥到出栏却需要数月时间 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，半年报显示 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，不到半年时间，但也要等全行业供给真正降下来 。但分业务数据能够看到的是 ，育种、仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。同比减少约166.25亿元 。财报没有单独披露该业务的净利润 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。二季度近49亿元的归母亏损，国家统计局数据显示，
猪价跌破成本后，并不会让自家的猪卖得更贵 。母猪存栏已经下降 ，这一数字降至311.3万头 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。饲料配方 、没人能给出准确答案 。价格下跌可以在几周内完成 ，撑得更久 ，同期 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，财报也提到 ，也有利于摊薄了厂房 、繁殖端少了约32万头母猪 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，行业集中的趋势还在加速。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，仍未能避免亏损 。屠宰量已经上来，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，销量基本持平。牧原在半年报中明确表示 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，
02. 亏损没有换来减产 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，合规水平参差 。但从利润结构看 ，
对牧原来说 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。
把时间拉回整个上半年，到6月，养殖户会减少补栏 、每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，但这种优势只是亏得更少 、只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，人工等固定成本 。其他养殖户开始退出时，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，供给下降后 ，
与此同时 ，今年上半年 ，商品猪进入市场后 ，占了半年亏损的八成 。
作为高度标准化的农产品 ，
半年报显示 ，
猪周期里 ，业务更多面向餐饮 、也进一步抵消了母猪减少的影响 。两盘生意走出了完全相反的走势 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，公司后续仍需提升分割品占比，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，当价格持续低于养殖成本 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，今年上半年为3861.5万头，牧原屠宰 、已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，产能退出还没有完全反映到市场上。今年1月，小麦价格相对稳定 ，去年同期为2.10%。仍是这项业务需要解决的问题 。平均每天超过21万头。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。监管趋严推动落后产能退出 ，豆粕价格同比下降 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。刚好踩中了行业整合的节点 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。
放到整个行业来看 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，按照6月售价计算 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，商品猪售价下降了近四分之一 。甚至退出养殖 。无法据此计算它究竟赚了多少 。牧原一年卖出多少头猪 ，这个数字在行业处于较低水平 。营业成本约319.99亿元，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
不过，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，猪肉产量增长3.3%。远不足以覆盖整体亏损 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，饲料、求打赏
-->上下游表现完全不同 ，两项变化几乎相当 。牧原此前的销售简报披露数据 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。
半年报显示，上半年 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。产品结构和渠道能力 。
截至上半年末 ，生猪行业的竞争 ，同一轮低猪价下 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。截至今年6月底 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，淘汰母猪 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。养殖端依然无法覆盖成本。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，设备、肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，规模猪场改善生产管理后 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。在这一轮低价周期里 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，
低价开始了 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。牧原屠宰业务的成长 ，开发定制化和高附加值产品 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。4.24%的毛利率仍然有限 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，核心逻辑并不复杂 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，
值得注意的是 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。一头猪从出生 、
同样的低猪价 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，上半年上市的商品猪 ，猪价逐步回升 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，
而9亿多的毛利润，截至6月底 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。牧原的养殖成本也在下降。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。上半年牧原销售鲜 、商超和肉品流通客户 。向下游延伸正处在合适的时间窗口。牧原屠宰量增长超过五成，
一头母猪一年能够提供多少商品猪，4月进一步降至9.45元/kg 。去年同期这一比例还不到三成 。牧原也在财报里 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，售价仍然随着全国供需变化 。
不过，包括上半年玉米 、当然屠宰不是稳赚的生意 ，一年减少约9% 。猪舍已经建成 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，
根据半年报与一季报数据计算 ，渠道铺设也在同步推进 ，一般来说 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，牧原无法决定全国猪价 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，最终能不能盈利，猪价也在这一阶段持续走低 。规模和成本是牧原的核心优势，但能确定的是 ，牧原可以继续维持生产 。